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    中信证券明明:如何判断今年的M2增速?

    2019-09-10 17:15 次阅读 稿源:互联网

      丨明明债券研究团队

      报告要点

      目前,M2体现明显的结构性特征,预计M2增速在二季度将大体维稳,M2增速动力主要来自于企业部门固定资产投资企稳和生产转好的逐步确认,但个人购房贷款、消费信贷或不及预期以及企业经营转好带来的个人部门存款流入减缓,可能给未来M2增速走势带来不确定性。

      一季度M2为何大增?财政支出带动的财政存款变动并非M2结构化变动的主因,2019年一季度,财政性存款环比减少6,927.31亿元,与一季度基建发力、财政支出发力相符合;而机关团体存款一季度环比增加7,667.66亿元,数量上大体冲抵了财政发力带来的财政存款减少。企业资金向个人存款的转化主导当前M2结构,由于金融机构有价证券投资、债券投资以及股票投资环比增加不大,目前企业信贷向个人部门存款的转移可能能够解释目前M2增速的结构化现象。

      未来影响M2的主要因素分解。首先,前期经营活动减弱推动资金转移,经营性信贷触底或预示单位存款仍有压力,如果后续企业经营性信贷需求旺盛,存货补库行为积极,单位存款预计维持低位,但个人存款将不会再得到企业资金的支持。其次,企业经营型贷款对工业企业存货具有领先作用,企业利润转移或决定后市单位存款稳定性,如果企业固定资产贷款维持稳定,M2中单位存款部分或将不会受到企业固定资产投资部分的较大影响。此外,持币倾向明显,个人部门存款有一定支撑,房地产预期估值因素或是居民消费、购房行为的原由之一,在线配资,针对房地产购房意愿进一步承压的态势,我们或许将会面对居民部门信贷需求下滑、个人存款规模进一步扩大的结构性局面。

      M2走势预判。根据M2增速与名义GDP增速相匹配计算,2019年M2增量在13.2-14.2万亿元左右。而2019年一季度新增M2占比较高,后期增长空间有限。同时,面对内外经济冲击,央行的政策运作也是M2分析的边际信息点。另外,还需警惕外部冲击引起的贸易收缩

      债市策略:预计M2增速在二季度将大体维稳,M2增速动力主要来自于企业部门固定资产投资企稳和生产转好的逐步确认,但个人购房贷款、消费信贷或不及预期以及企业经营转好带来的个人部门存款流入减缓,构成个人存款下行动力。但值得注意的是,经济转好尚需不断确认,对货币量判断应保持弹性思维。综上,我们认为10年期国债利率将在3.2%~3.6%区间内波动,在外部因素的影响下或将回落至下限附近。

      正文

      一季度M2环比增加62667.92亿元,同比多增13043.76亿元。观察M2结构,个人存款大增60,917.55亿元,同比多增17,695.36亿元。而单位活期存款、单位定期存款环比分别降5843.53亿元、增18,836.57亿元,增速同比上基本保持不变。同时,非银存款环比降10411.94亿元,同比多降177.74亿元。一季度M2增速超预期,但内部结构似乎有所扭曲。自2018年7月起,个人存款环比增速相对单位存款持续拉大,目前该增速差已经达到历史最高水平。在企业部门存款增速不及个人部门,非银存款大幅萎缩的状态下,如果2019年内居民消费情势有所不振,M2的增长前景将有所承压。根据M2增速与名义GDP增速相匹配计算,2019年M2增量在13.2-14.2万亿元左右,增速在8%-9%左右。

    一季度M2为何大增?

      一季度M2为何大增?

      财政支出带动的财政存款变动并非M2结构化变动的主因。我国金融机构政府存款由机关团体存款以及财政性存款组成。我国机关团体存款是指机关、军队、团体等等国有法人机构存放银行或者委托银行形成的沉淀资金,目前主要包括社保基金存款以及各类机关单位自有收支导致的存款。机关团体存款虽然在会计核算上仍属于政府存款,但囿于其资金性质,难于直接用于财政,使其和政府财政收支关系不密切。财政性存款即为政府财政行为结束后的留存存款,其增减与政府财政支出变化是密切相关的。2019年一季度,财政性存款环比减少6,927.31亿元,与一季度基建发力、财政支出发力相符合;而机关团体团体存款一季度环比增加7,667.66亿元,数量上大体冲抵了财政发力带来的财政存款减少。政府存款内部的结构性因素导致一季度财政稳增长措施并没有对M2带来直接的结构性影响。

    中信证券明明:如何判断今年的M2增速?

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