中國投資者保護基金公司董事長陳共炎
中國證券投資者保護基金公司董事長陳共炎2日在“金融危機背景下的證券投資者保護”國際研討會上發表講話╃│•，講話表示雖然金融危機已逐漸成為過去╃│•，但全球資本市場都必須要反思危機揭示的投資者保護機制新問題╃│•，研究新對策↟╃│·。以下為講話實錄↟╃│·。
尊敬的各位領導✘☁、各位朋友╃│•，大家上午好↟•·✘！
非常感謝各位嘉賓參加本次國際研討會╃│•，這次研討會的主題是交流國際金融危機過程中證券投資者保護的作法和經驗↟╃│·。在此╃│•，我代表中國證券投資者保護基金公司（SIPF）對各位的到來表示熱烈歡迎!
近兩年來╃│•，世界經濟形勢發生了巨大變化╃│•，因次貸危機引發的國際金融危機對世界經濟產生了重大影響╃│•，眾多的金融機構宣告破產和倒閉╃│•，中國的金融市場和經濟發展亦受到較大的衝擊↟╃│·。目前雖然金融危機已逐漸成為過去╃│•，但其對資本市場乃至國際經濟金融體系的影響卻是深遠的↟╃│·。對於危機產生的原因眾說紛紜╃│•，而其最終結果都是投資者利益受到損害╃│•，這說明投資者保護機制出現了問題↟╃│·。在日益發達的全球化的金融市場中╃│•，各國金融市場關聯度增強╃│•，金融風險很容易蔓延✘☁、擴大↟╃│·。因此╃│•，在經濟全球化和金融危機背景下╃│•，資本市場的發展需要建立更為合理✘☁、更加完善和更為有效的投資者保護機制↟╃│·。
中國證券市場自誕生以來╃│•，一直非常重視投資者保護體系的建設和完善╃│•，已基本形成由國家法律法規和行政保護✘☁、投資者自我保護✘☁、行業自律保護與社會監督保護相結合的多層次投資者保護體系↟╃│·。進入本世紀以來╃│•，中國證券市場經歷了兩次較大的風險（見圖1）╃│•，投資者保護體系也經受了兩次大的考驗╃│•，並在風險考驗中日趨完善↟╃│·。
第一次大的風險是從2001年6月14日到2005年6月6日╃│•，歷時近4年╃│•，股指（上證綜指）從2245.44點跌至998.23點╃│•，跌幅達55.5%↟╃│·。
這次風險的最大特點是股指長期持續低迷╃│•，市場人氣極其低落╃│•，證券公司與投資者都遭受嚴重損失↟╃│·。股市較長時間持續下跌給證券公司帶來了災難性的打擊↟╃│·。到2003年時╃│•，全部133家證券公司中╃│•，有近一半的證券公司出現了明顯的流動性困境↟╃│·。當時╃│•，證券公司不允許從事融資融券業務╃│•，在幾乎得不到外來合法融資的情況下╃│•，證券公司經營活動甚至連員工日常工資支出等都要依靠挪用客戶資金支撐↟╃│·。這就形成了一個常見的風險模式（圖2）↟₪✘：
由於市場的持續下跌╃│•，證券公司連年全行業虧損╃│•，入不敷出╃│•，挪用的客戶資金被投入了“長期”的自營或實業領域╃│•，無法回收╃│•，行業危機一觸即發↟╃│·。面對嚴峻的市場形勢╃│•，中國政府高度重視╃│•，從2003年下半年起╃│•，在國務院領導下╃│•，財政部✘☁、人民銀行及司法系統等全面配合╃│•，中國證監會具體組織了近5年的證券公司風險處置工作╃│•，國家直接或間接出資關閉了27家高風險證券公司╃│•，重組了10家流動性困難的證券公司╃│•，並推動市場重組了17家✘☁、關閉了5家證券公司（見表1）↟╃│·。
經過近兩年的世界金融危機後╃│•，再回顧中國證券公司風險處置工作意義重大╃│•，雖然目前證券公司風險處置的後續工作仍在進行中╃│•，但因為處置及時✘☁、措施得力✘☁、組織有效╃│•，證券公司第一次系統性危機得到了全面化解↟╃│·。這輪證券公司風險處置工作極具開創性╃│•，達到了預期的甚至是意想不到的效果↟╃│·。
一是促進了法規體系的完善↟╃│·。證券公司風險處置中積累的經驗╃│•，為修改《證券法》✘☁、《公司法》✘☁、《刑法》和《破產法》提供了重要參考╃│•，並直接促成頒佈了《證券公司監督管理條例》和《證券公司風險處置條例》↟╃│·。在此期間╃│•，最高法院先後兩次召開全國範圍的證券公司破產案件審理工作專題座談會╃│•，首次將化解金融行業風險全面納入司法解決渠道╃│•，實現了證券公司行政處置與司法破產的有效銜接↟╃│·。
二是實現了“花錢買機制”的目標↟╃│·。在證券公司風險處置過程中╃│•，中國證監會陸續修改✘☁、完善和重新制定了一系列業務管理規則╃│•，基本建立了維護客戶資產安全等合法權益的長效機制╃│•，實現了政府“花錢買機制”的目標↟╃│·。主要包括↟₪✘：（1）以被處置高風險證券公司為起點╃│•，全面推進客戶交易結算資金第三方存管；（2）推出了新的國債回購交易制度╃│•，有針對性地調整了業務流程╃│•，明確了客戶✘☁、證券公司和登記結算公司的各自責任╃│•，建立了能夠有效防範客戶國債被挪用的配套規則╃│•，並實現了新舊制度的順利轉換；（3）對資產管理業務實行了客戶資產由第三方託管✘☁、向客戶充分揭示投資風險✘☁、定期披露資訊等新制度；（4）從被處置證券公司開始進行了全面的賬戶清理工作╃│•，初步建立了賬戶實名制；（5）對自營業務實行了賬戶實名✘☁、席位專用✘☁、規模控制的新制度↟╃│·。
三是初步建立了證券公司市場退出機制↟╃│·。在處置高風險證券公司的過程中╃│•，積累了淘汰不合格證券公司的經驗╃│•，逐步形成了操作性較強的相關政策體系✘☁、組織方式和工作規則╃│•，建立了證券公司市場退出的配套措施和有效機制↟╃│·。退出機制的建立╃│•，是中國證券市場發展歷程中的一個非常重要的里程碑╃│•，標誌著中國證券市場在公開✘☁、公平✘☁、公正的目標形成上邁出了重要一步↟╃│·。
四是實現了證券公司分類監管與保護基金市場化籌集相結合的機制↟╃│·。這輪證券公司風險處置過程中╃│•，中國證監會及時總結經驗╃│•，推出了分類監管制度↟╃│·。在保護基金籌集工作中╃│•，根據對證券公司不同的分類評級╃│•，實行了“統一標準✘☁、動態管理✘☁、差別收費”的基金籌集機制（見表2）↟╃│·。
透過保護基金籌集╃│•，極大地促進了證券公司提升內部管理和規範運作的水平╃│•，形成了證券公司自覺規範運作與控制風險的良好機制╃│•，實現了從事後的證券公司風險處置向事前防範和化解證券公司風險的重大轉變↟╃│·。保護基金的市場化籌集是實施投資者保護✘☁、建立證券公司市場退出機制的基礎↟╃│·。SIPF成立後╃│•，根據《證券投資者保護基金管理辦法》╃│•，按照“取之於市場╃│•，用之於市場”的原則╃│•，依法合規地從市場籌集保護基金╃│•，取代了之前從人民銀行特別融資的方式╃│•，為建立市場化投資者保護機制奠定了基礎（見表3）↟╃│·。
五是重新樹立了行業信譽╃│•，提振了投資者對資本市場的信心↟╃│·。從2005年6月6日至2007年10月16日╃│•，不到兩年半的時間╃│•，中國股市（上證指數）從998.23點一路飄升至6124.04點╃│•，創歷史記錄↟╃│·。
這輪證券公司風險處置工作╃│•，有效化解了證券公司行業風險╃│•，改善了證券公司的經營狀況和內部控制✘☁、風險控制等經營管理制度並建立了新機制✘☁、新制度╃│•，提高了證券公司依法合規經營意識及抵禦風險的能力╃│•，促進了整個證券行業步入穩健經營的狀態╃│•，使中國證券市場有能力從容應對全球性金融危機╃│•，為進一步全面推進投資者保護工作創造了條件↟╃│·。
第二次大的風險是從2007年10月16日到2008年10月28日╃│•，歷時1年╃│•，股指（上證綜指）從6124.04點暴跌至1664.93點╃│•，跌幅達72.8%↟╃│·。
這次市場風險是在國際金融危機過程中爆發的↟╃│·。與上一次風險造成證券公司全行業危機不同╃│•，在這次市場風險中╃│•，投資者遭受了沉重打擊╃│•，但證券公司無一家出現流動性風險╃│•，全行業仍然保持良好的盈利狀況（見表4）↟╃│·。
因此╃│•，在這次全球金融危機過程中╃│•，處置證券公司風險已不是主要問題╃│•，最大的難題是如何讓投資者更加深入地理解證券市場風險╃│•，提升自我保護能力╃│•，進行適合自己風險承受能力的理性投資↟╃│·。近兩年╃│•，為更好地保護投資者的合法權益╃│•，中國證監會採取了一系列措施╃│•，如在新推出的創業板市場建立投資者適當性制度✘☁、加大打擊市場違法違規行為✘☁、懲治非法證券活動✘☁、推進證券公司合規管理等╃│•，並在全行業推動投資者教育↟╃│·。證券交易所✘☁、證券業協會在投資者保護領域做了大量工作↟╃│·。SIPF也從自身的職能定位出發╃│•，重點進行了以下幾個方面的探索↟₪✘：
（一）加強市場監測
及時有效地監測證券市場動態是保護證券投資者的基礎工作↟╃│·。在這方面╃│•，SIPF進行了三個方面的努力↟₪✘：
一是監測投資者信心變化趨勢╃│•，及早預判市場形勢╃│•，提出對策建議↟╃│·。
為監測市場變化╃│•，SIPF按月編制了投資者信心指數↟╃│·。從圖3可以看出╃│•，2008年投資者信心一直處於相對悲觀狀態╃│•，投資者信心指數除2008年5月和2008年11月高於中性值50外╃│•，其他月份均低於50╃│•，其中8月份達到最低（36.3）↟╃│·。但2008年8月份以後╃│•，投資者信心指數總體處於上升狀態╃│•，到2009年總體趨於樂觀╃│•，2009年1-9月共有7個月超過60↟╃│·。在同一時期╃│•，上證綜指在2008年連續下跌╃│•，於10月底達到最低點（1664.93╃│•，10月28日）╃│•，之後總體趨勢向上↟╃│·。信心指數在2008年8月見底回升╃│•，上證綜指直到2008年10月底才到達市場底部╃│•，信心指數比上證綜指提前2個月見底╃│•，信心指數走勢較好地反映了市場走勢╃│•，其先行特徵比較明顯↟╃│·。市場信心指數的適度超前反應╃│•，在一定程度上有助於在提出穩定股市✘☁、應對金融危機的一攬子措施時能夠更加冷靜和穩健╃│•，避免採取過於激進的措施↟╃│·。
二是監測市場資金變動狀況╃│•，及時發現違法違規行為╃│•，維護投資者合法權益↟╃│·。
在中國證監會的統一部署下╃│•，SIPF經過一年的準備╃│•，正在建設證券公司客戶資金監控系統↟╃│·。證券公司客戶資金監控系統是證券監管的輔助系統之一╃│•，其目的是為了監測市場資金變動情況╃│•，防止挪用客戶資金╃│•，及時發現市場操縱行為╃│•，切實保護投資者的合法權益↟╃│·。
在證券公司風險處置時╃│•，中國證監會有針對性地對客戶資產保護制度進行了改革╃│•，在賬戶規範的基礎上實施了“證券公司管證券✘☁、商業銀行管資金”的制度╃│•，實現了對經紀業務客戶交易結算資金由商業銀行第三方存管的客戶資產保護制度↟╃│·。第三方存管制度在證券公司與存（託）管機構之間建立了相互制衡的監督制約機制╃│•，明確了各方的責任╃│•，在制度上保證客戶資產不被挪✘☁、不敢挪✘☁、不能挪╃│•，從根本上確立了客戶資產安全保障機制↟╃│·。但是╃│•，第三方存管制度在執行中也暴露出一些問題╃│•，特別是缺乏對整個市場客戶資金進行有效監控╃│•，不能及時掌握市場資金的變動狀況↟╃│·。
針對上述問題╃│•，按照中國證監會的統一安排╃│•，SIPF建立的證券公司客戶資金監控系統已進入實施階段↟╃│·。監控系統的建設和執行涉及監管機構✘☁、證券交易所✘☁、登記結算公司✘☁、存管銀行✘☁、結算銀行✘☁、證券公司✘☁、基金公司✘☁、證券業協會和SIPF等有關機構（見圖4）↟╃│·。監控系統以接收到的登記結算公司✘☁、證券交易所和存管銀行資料作為標準對證券公司傳送的資料進行比對╃│•，以發現並防止客戶資金被挪用✘☁、盜用↟╃│·。在資金監控的範圍上╃│•，監控系統不但包含場內交易和場外交易引起的資金變動╃│•，還包括非交易引起的資金變動↟╃│·。監控系統透過計算和比對╃│•，及時發現並向監管機構報告影響客戶資金安全的問題↟╃│·。監控系統的建立能夠促進證券公司採取更加有效的措施保障客戶資金安全╃│•，提升內控水平↟╃│·。監控系統透過監控和分析資金流向╃│•，能對證券市場風險進行監測╃│•，及時發現市場操縱等市場違法違規行為及其他重大惡性事件╃│•，從而有助於採取應對措施╃│•，維護投資者合法權益↟╃│·。
三是參與監測證券市場各類經營主體的資訊╃│•，幫助建立標準✘☁、規範✘☁、公開的資訊披露系統↟╃│·。
運用XBRL（ＥxtensibleBusinessReportingLanguage╃│•，可擴充套件商業報告語言）技術建立證券市場集中統一的互動式資料中心和資訊標準化報送✘☁、披露與監測平臺╃│•，是提高資本市場資訊披露透明度╃│•，探索建立投資者合法權益保護和市場監管新機制的重要基礎性工作↟╃│·。資本市場基本上是一個基於資訊運轉的市場╃│•，高度透明的資訊披露機制是資本市場正常運轉✘☁、投資者合法權益得以有效保護的基本前提↟╃│·。金融危機表明╃│•，高度透明的資訊披露機制的缺失和有效監管的缺位╃│•，將對包括普通投資者在內的各類資本市場參與者帶來難以預見的巨大風險↟╃│·。因此╃│•，建立高度透明的資訊披露機制╃│•，並致力於利用XBRL這一新的技術手段改造或重建更為透明高效的資訊披露體系╃│•，對保護投資者十分迫切↟╃│·。
中國證監會正在組織系統相關單位建立統一完整的基於XBRL技術的互動式資訊披露標準化資料系統╃│•，其基本目標是↟₪✘：在不改變現有各方權利和責任的框架下╃│•，以XBRL為技術支援╃│•，建立中國資本市場統一完整的標準化資料報送和披露系統以進一步提高資本市場資訊披露的透明度和效率╃│•，更好地為監管部門✘☁、行業自律組織✘☁、資本市場投資者和其他市場主體提供更有效的資訊服務↟╃│·。該系統將具有資料備份和資料直接報送✘☁、法定資訊披露✘☁、異常情況預警評級與自動報告✘☁、分層授權與分層使用✘☁、統計分析能✘☁、線上審計與稽核以及培訓等功能↟╃│·。根據中國證監會的安排╃│•，SIPF正在參與開發基於XBRL技術的資料應用系統↟╃│·。該系統將為投資者提供更加便捷✘☁、規範✘☁、全面的資訊查閱平臺╃│•，有助於提高投資者對市場的判斷能力╃│•，增強理性投資水平↟╃│·。
（二）強化投資者服務
中國資本市場正處於快速發展階段╃│•，“新興加轉軌”的市場特徵決定現階段資本市場在市場環境✘☁、投資者心理等方面都處於相對較大的不穩定狀態↟╃│·。因此╃│•，建立全面的投資者服務體系成為培育合格投資者✘☁、促進市場穩健發展的必然選擇↟╃│·。
SIPF調查顯示╃│•，中國證券市場投資者具有以下7個方面的特徵↟₪✘：
1✘☁、年齡結構↟₪✘：中青年構成投資者主體↟╃│·。
調查顯示╃│•，投資者的年齡主要集中在25-34歲╃│•，佔調查總數的41.24%╃│•，其次是35-44歲╃│•，佔比為29.15%╃│•，二者之和佔到調查總數的70%以上↟╃│·。
2✘☁、教育程度↟₪✘：近90%的投資者擁有專科以上學歷↟╃│·。
調查顯示╃│•，本科生佔到調查總數的42.35%╃│•，大中專學歷的投資者佔比為39.19%╃│•，碩士及以上學歷佔比為7.58%╃│•，三者合計為89.12%↟╃│·。
3✘☁、職業分佈↟₪✘：投資者以工薪階層為主↟╃│·。
調查顯示╃│•，投資者職業分佈雖然十分廣泛╃│•，但35.40%的投資者為企業一般職員╃│•，16.60%的投資者為公職人員╃│•，二者合計佔52%↟╃│·。自由職業者佔比為14.55%╃│•，企業高階職員的佔比為10.17%╃│•，其他職業分佈均不足10%↟╃│·。可見╃│•，投資者以工薪階層為主↟╃│·。
4✘☁、收入分佈↟₪✘：投資者以中等收入為主↟╃│·。
調查顯示╃│•，37.74%的投資者月均收入在1600-3200元之間╃│•，21.75%的投資者月收入在3200-6400元之間╃│•，20.55%的投資者月收入在800-1600元之間╃│•，三者合計佔80.04%↟╃│·。月均收入低於800元✘☁、高於6400元和高於1萬元的佔比分別為8.52%✘☁、6.60%✘☁、4.84%↟╃│·。這種收入分佈狀況與工薪階層構成投資者主體的特徵基本符合↟╃│·。
5✘☁、地域分佈↟₪✘：不足6%的投資者生活在鄉鎮和農村↟╃│·。
調查顯示╃│•，50.01%的投資者分佈於直轄市✘☁、省會或副省級市等大城市中╃│•，約44.15%的投資者分佈於中小城市（包括地級市✘☁、縣級市）╃│•，只有5.85%的投資者生活在鄉鎮及農村╃│•，兩者佔比分別為4.42%和1.43%↟╃│·。
6✘☁、入市時間↟₪✘：2006年以來新增入市者超過一半↟╃│·。
調查發現╃│•，29.33%的投資者在2000年以前進入股市╃│•，在所有被調查者中佔比最高；24.87%的投資者在2007年進入股市╃│•，排在第二位↟╃│·。但2006年以後入市投資者合計佔比達到50%以上↟╃│·。新進投資者帶來了新鮮力量╃│•，但這些投資者也缺乏市場經驗╃│•，市場風險意識較弱↟╃│·。
交叉分析顯示↟₪✘：
（1）新入市者越來越年輕╃│•，2006年之後入市的投資者50%左右年齡分佈在25-34歲╃│•，同時年齡在25歲以下的投資者比例顯著增加╃│•，2008年入市投資者有20%以上年齡在25歲以下↟╃│·。
（2）新入市投資者多為中等收入水平╃│•，相比前期入市者╃│•，2007年後入市者月均收入水平在3200元以下的投資者呈上升態勢且佔比在70%以上╃│•，月均收入800以下的投資者超過了10%↟╃│·。
7✘☁、股票資產↟₪✘：近七成投資者股票資產在10萬以下↟╃│·。
調查顯示╃│•，投入資金量在2萬元以下✘☁、2-5萬元和10萬元以下的投資者比例相近╃│•，是佔比最高的三個投資者群體╃│•，三者合計佔比為68.69%↟╃│·。在30萬以下的佔比為88.08%↟╃│·。可見╃│•，中國證券市場還是以分散的中小投資者為主體的市場↟╃│·。
針對中國證券市場投資者的特點╃│•，強化對投資者服務已成為保護投資者的當務之急↟╃│·。SIPF發揮自身優勢╃│•，致力於構建由投資者調查✘☁、投資者教育✘☁、投資者呼叫等組成的多層次✘☁、全方位的投資者服務體系╃│•，保護投資者尤其是中小投資者合法權益↟╃│·。2008年╃│•，SIPF先後成立了投資者調查中心✘☁、呼叫中心和教育中心↟╃│·。其中╃│•，投資者調查中心是中國首個以證券投資者調查為職責的專門調查機構╃│•，透過及時瞭解投資者的狀況✘☁、想法和需求╃│•，反映投資者心聲╃│•，構建投資者和監管部門之間溝通輿情民意的橋樑╃│•，為監管部門科學決策✘☁、科學監管提供支援；投資者呼叫中心以多種呼叫渠道接受投資者諮詢╃│•，回應投資者訴求╃│•，解答投資者疑問╃│•，全面蒐集投資者意見和建議╃│•，及時向監管部門轉達投訴資訊╃│•，搭建監管部門與投資者的互動平臺；投資者教育中心則以公益性教育為主╃│•，針對投資者整體進行持續性✘☁、普及性投資基礎知識和風險防範教育╃│•，並結合市場熱點和投資者需求開展分門別類的投資者教育↟╃│·。三個中心業務互補╃│•，緊密協作╃│•，形成環環相扣的投資者服務鏈條╃│•，SIPF有重點✘☁、有特色✘☁、有針對性的投資者服務體系已初步成型↟╃│·。
在金融危機過程中╃│•，SIPF特別重視投資者呼叫響應工作╃│•，建立了暢通的呼叫響應機制（見圖14）↟╃│·。投資者呼叫主要是透過中國證券投資者保護網（網址↟₪✘：www.SIPF.com.cn）進行的╃│•，從2008年7月到2009年8月投資者呼叫10212條╃│•，其中業務✘☁、政策諮詢類2146條╃│•，佔21.01%；建議類2623條╃│•，佔25.69%；批評✘☁、投訴✘☁、舉報類5425條╃│•，佔53.12%；其他18條╃│•，佔0.18%（見圖15）↟╃│·。投資者呼叫的重點問題均為市場發展和運作過程中投資者最關心的的問題（見表5）↟╃│·。SIPF呼叫中心對投資者呼叫的答覆率為99.67%↟╃│·。
圖14↟₪✘：投資者呼叫響應流程
圖15↟₪✘：投資者呼叫分類
表5↟₪✘：投資者呼叫重點問題
在建立投資者呼叫響應機制的同時╃│•，SIPF也非常重視公益性投資者教育╃│•，開展了“五個一”投資者教育工程╃│•，即編寫一套《投資者手冊》✘☁、開展一項百家營業部投資者教育工程✘☁、拍攝一部投資者教育公益電視系列片✘☁、開發一套投資者教育軟體✘☁、舉辦一屆證券投資者保護論壇↟╃│·。目前╃│•，中國證券投資者80%以上透過網際網路或電話委託等非現場方式從事交易╃│•，但仍有超過10%的投資者採取傳統的現場交易方式╃│•，且這部分投資者基本上是年齡偏大的散戶投資者↟╃│·。因此╃│•，投資者教育要高度重視非現場交易的主體投資者╃│•，但也不應忽略現場散戶投資者↟╃│·。SIPF百家營業部工程即是針對這部分散戶投資者進行的↟╃│·。經過不懈的努力╃│•，SIPF的公益性投資者教育已取得良好社會效果↟╃│·。
但是╃│•，現行的投資者服務體系還存在明顯的缺憾和不足↟₪✘：一是現有投資者服務的權威性與現實需要仍有相當差距╃│•，沒有建立真正的投資者代表機制╃│•，投資者權益保護的整體效率和效果難以得到提升；二是證券投資糾紛的司法解決途徑單一╃│•，主要依賴法院裁判╃│•，調解✘☁、仲裁等維權相對困難；三是投資者權益保護與法律援助工作缺乏統一安排和法律規範╃│•，投資者法律援助工作的職責✘☁、內容和形式等不夠明確↟╃│·。廣大中小投資者迫切需要權威✘☁、公正的投資者權益保護渠道和維權指導╃│•，如果不及時予以引導和幫助╃│•，容易導致投資者不規範甚至非理性的自我保護行動↟╃│·。切實幫助投資者依法維權是投資者保護中尚需認真對待的一項重要工作↟╃│·。
（三）評估投資者保護狀況
評價市場參與主體的投資者保護狀況╃│•，瞭解證券市場投資者保護水平和投資者對自身權益受保護狀況的滿意程度╃│•，將各類市場主體的行為操守置於社會公開評估之下╃│•，對提升各類主體保護投資者的主動性和質量至關重要↟╃│·。因此╃│•，合理評估和披露各類市場主體的投資者保護狀況╃│•，是投資者保護機制的重要組成部分↟╃│·。SIPF證券市場投資者保護狀況評價系統╃│•，旨在對上市公司✘☁、證券公司等市場參與主體的投資者合法權益保護狀況進行專業✘☁、系統的評價╃│•，在監管部門的行政監管✘☁、自律組織的行業約束之外╃│•，形成對各市場主體保護投資者合法權益的行為進行市場化引導和約束的機制╃│•，最終透過強化各市場主體對自己行為的約束╃│•，達到有效保護投資者合法權益的目的↟╃│·。SIPF證券市場投資者保護狀況評價系統主要是透過建立證券市場投資者保護指數體系進行的╃│•，目前主要開展對上市公司投資者保護狀況和證券公司投資者保護狀況評估↟╃│·。
上市公司是證券市場的基石╃│•，因此上市公司投資者保護是證券投資者保護的重中之重↟╃│·。SIPF較早開展了中國上市公司投資者保護狀況的系統研究╃│•，並建立了一套評價體系↟₪✘：以投資者對上市公司的知情權✘☁、投資收益權和決策參與權為核心╃│•，建立了一個包括上市公司治理結構✘☁、資訊披露和經營活動等在內的3個一級評價指標✘☁、12個二級指標和40個三級明細指標構成的中國上市公司投資者保護狀況評價指標體系╃│•，並透過面向全國投資者的上市公司投資者保護狀況調查結果╃│•，獲得3個一級指標✘☁、12個二級指標✘☁、40個三級明細指標的權重（見圖16）↟╃│·。
SIPF上市公司投資者保護狀況評價系統將上市公司投資者保護狀況分為A✘☁、B✘☁、C✘☁、D四級╃│•，即↟₪✘：
A級╃│•，投資者保護得分≥80分時；
B級╃│•，80>投資者保護得分≥60分時；
C級╃│•，60>投資者保護得分≥40分時；
D級,投資者保護得分<40分╃│•，或本年度首次被*ST,或本年度被處罰╃│•，或長期暫停交易↟╃│·。
根據上市公司投資者保護狀況評價系統╃│•，SIPF對中國上市公司投資者保護狀況從兩個方面進行了評價↟₪✘：
1✘☁、2003年－2008年上市公司各年度投資者保護評價（見表6✘☁、表7及圖17）↟╃│·。
圖17↟₪✘：2003-2008年各年度上市公司投資者保護評價指數變動趨勢
2✘☁、2003－2008年上市公司投資者保護分行業評價（見表8）↟╃│·。
表8:2003－2008年投資者保護分行業狀況
評估結果顯示╃│•，2003－2008年中國上市公司投資者保護狀況呈現如下特徵↟₪✘：
1✘☁、上市公司投資者保護狀況大部分處於中等水平↟╃│·。保護指數平均值處在52.60-63.89區間╃│•，評級處於B級的上市公司逐年上升╃│•，2008年達到75.2%↟╃│·。保護狀況處於最低級別D級的上市公司儘管始終存在╃│•，但佔全部上市公司的比例不大╃│•，且整體呈逐年下降趨勢╃│•，2003年為11.66%╃│•，2008年時下降到7.94%（見表6）↟╃│·。
2✘☁、上市公司投資者保護狀況整體水平逐年提高↟╃│·。特別是經過股權分置改革╃│•，上市公司投資者保護狀況得到了顯著改善↟╃│·。2005年之前╃│•，保護指數剛超50╃│•，70－80％的上市公司保護狀況集中在C級↟╃│·。經過2005✘☁、2006✘☁、2007年集中股改╃│•，到了2008年╃│•，保護指數上升到63.89╃│•，且有75.20％的上市公司評級上升到B級（見表6✘☁、表7）↟╃│·。
3✘☁、上市公司投資者保護工作仍有較大的提升空間↟╃│·。2008年平均保護指數僅為63.89╃│•，儘管進入B級的上市公司越來越多╃│•，但多集中在剛剛越過B級門檻的區域╃│•，能夠獲得A類評級的上市公司還未出現（見表6）↟╃│·。
4✘☁、上市公司投資者保護狀況的行業差距較為明顯↟╃│·。分行業比較╃│•，金融行業投資者保護評級最高╃│•，為64.20；從事多元化經營的綜合類上市公司投資者保護評級最低╃│•，為55.51（見表8）↟╃│·。
5✘☁、上市公司資訊披露對投資者知情權的保護相對較好↟╃│·。經營活動績效對投資者投資收益權的保護一般↟╃│·。治理結構構建及執行對投資者決策參與權的保護╃│•，近幾年來隨著各項專項整治工作的開展雖逐年得以改善╃│•，但仍然是最差的（見表7）↟╃│·。
中國證監會經過長期不懈的努力╃│•，特別是股權分置改革以來╃│•，陸續出臺實施了包括大股東集中清欠✘☁、公司治理專項整改✘☁、股東大會提案網路投票在內的一系列更加嚴格的強制性措施╃│•，極大地提高了上市公司投資者保護的整體水平↟╃│·。但是評價顯示╃│•，目前上市公司在保護中小投資者權益方面仍欠缺主動性╃│•，還主要侷限於滿足於符合法律法規和監管政策的基本強制性要求╃│•，能夠自願提升投資者保護標準和質量的上市公司十分有限╃│•，中小投資者滿意程度也不高↟╃│·。因此╃│•，需要進一步跟蹤✘☁、評估和披露上市公司投資者保護的水平和趨勢╃│•，增強市場透明度╃│•，使上市公司保護中小投資者的努力顯性化╃│•，幫助社會投資者辨識上市公司真實質量↟╃│·。
證券公司是證券市場的主要中介機構╃│•，其投資者保護狀況直接影響投資者的資產安全和對市場的信心↟╃│·。SIPF在進行上市公司投資者保護狀況評價的同時╃│•，也開展了證券公司投資者保護狀況的評價↟╃│·。SIPF開展證券公司投資者保護狀況評價工作的基本思路是↟₪✘：從投資者對證券公司擁有的資產安全權✘☁、公平交易權✘☁、投資知情權✘☁、自主選擇權✘☁、投資訴訟權✘☁、破產補償權等六大合法權益出發╃│•，透過採用4個一級指標✘☁、17個二級指標✘☁、45個三級指標組成的樹形指標體系（見圖18）╃│•，對證券公司開展投資者保護的意願✘☁、能力✘☁、措施和效果進行評價↟╃│·。
SIPF證券公司投資者保護狀況評價系統將證券公司投資者保護狀況分為A✘☁、B✘☁、C✘☁、D四級╃│•，具體評價分級標準為↟₪✘：分數在80分以上（含）的為A級✘☁、分數在70分（含）到80分的為B級✘☁、分數在60分（含）到70分的為C級✘☁、分數在60分以下的為D級↟╃│·。
在證監會的大力支援下╃│•，SIPF透過證券機構監管綜合資訊系統（CISP）開展了證券公司經營管理狀況調查↟╃│·。在調查獲取的資料基礎上╃│•，綜合從機構監管綜合資訊系統✘☁、誠信檔案系統等其他途徑獲得的資料╃│•，SIPF對國內104家證券公司2008年度投資者保護狀況進行了初步評價↟╃│·。評價結果為↟₪✘：A級11家╃│•，佔比10.6%；B級68家╃│•，佔比65.4%；C級25家╃│•，佔比24%；D級0家（見圖19）↟╃│·。
評價顯示中國證券公司投資者保護呈現以下主要特點↟₪✘：
1✘☁、大多數證券公司投資者保護處於良好狀態↟╃│·。評價結果顯示投資者保護狀況處於A級或B級的證券公司分別為11家和68家╃│•，合計共有79家╃│•，佔104家證券公司的76%↟╃│·。這表明國內大多數證券公司的投資者保護工作開展較好╃│•，投資者的合法權益得到較好維護╃│•，反映出我國證券市場“保護投資者合法權益是監管工作重中之重”的監管理念得到落實╃│•，意味著經過上一輪證券公司風險處置和綜合治理後╃│•，證券公司對投資者合法權益的保護工作有明顯的改善和提高↟╃│·。
2✘☁、證券公司投資者保護狀況評價結果明顯低於同期證券公司分類監管評分結果╃│•，表明證券公司投資者保護還存在較大提升空間↟╃│·。透過比較發現↟₪✘：2008年證券公司投資者保護狀況評價結果中A級公司比例為10.6%╃│•，明顯低於分類監管中A類公司的比例28.6%；證券公司投資者保護狀況評價中B級公司的比例為65.4%╃│•，明顯高於分類監管中B類公司的比例55.2%；證券公司投資者保護狀況評價中C級公司的比例為24%╃│•，明顯高於分類監管中的C類公司的比例16.2%↟╃│·。這表明↟₪✘：以投資者合法權益為核心的證券公司投資者保護狀況評價與以證券公司淨資本為核心的分類監管評價╃│•，因為評價重點不同╃│•，評價結果也不盡一致↟╃│·。換句話說╃│•，分類監管評價為A類的證券公司╃│•，其投資者保護不一定是做得最好的（詳見表9）↟╃│·。
金融危機在國際間迅速蔓延表明╃│•，建立投資者保護的國際合作機制非常必要↟╃│·。中國證券市場近幾年迅速發展╃│•，市場規模已處於全球第三位╃│•，目前正在考慮建立國際板市場↟╃│·。市場的規模✘☁、流動性和國際化程度都要求加強投資者保護的國際合作↟╃│·。
近兩年來╃│•，SIPF一直致力於建立投資者保護的國際合作機制↟╃│·。當前開展投資者保護的國際合作主要從以下三個方面著手↟₪✘：
一是建立資訊通報機制和資訊溝通平臺↟╃│·。金融危機表明╃│•，一國資本市場的重要事件和變化可能會對他國產生重大影響╃│•，因此及時通報資訊╃│•，讓投資者瞭解全球主要資本市場的重大事件╃│•，是保護投資者的重要措施之一↟╃│·。SIPF正在為此努力╃│•，將於近日開通中國證券投資者保護網英文網站╃│•，為國際交流與合作搭建一個新的網路平臺↟╃│·。網站英文版將設投資者服務✘☁、投資者保護論壇✘☁、法律及規章制度等相關欄目↟╃│·。希望透過這個平臺╃│•，能向境外投資者介紹中國資本市場狀況及SIPF運作情況╃│•，同時╃│•，進一步開展與國外有關機構✘☁、國際組織✘☁、國際投資者之間的深度對話╃│•，探索開展國際化的投資者保護工作↟╃│·。
二是透過開展互動交流╃│•，為境外投資者提供諮詢服務↟╃│·。從2002年起╃│•，中國開始試行QFII制度╃│•，截至2008年底╃│•，已有76家境外機構獲得QFII資格╃│•，獲批的投資額度為134.05億美元↟╃│·。與此同時╃│•，國家外匯管理局共批准56家合格境內機構投資者境外證券投資額度559.51億美元╃│•，QDII資金淨匯出資金287.11億美元↟╃│·。隨著證券市場的不斷開放╃│•，境外投資者瞭解中國資本市場和中國投資者瞭解國際資本市場的願望日趨強烈↟╃│·。為傾聽境外投資者的呼聲╃│•，SIPF在中國證券投資者保護網英文網站開設了投資者諮詢信箱╃│•，專門接受境外投資者業務諮詢╃│•，客觀地為境外投資者答疑解惑↟╃│·。英文網站的順利開通╃│•，必將進一步拓展投資者服務的深度和廣度╃│•，架起SIPF與境外投資者互動交流的橋樑╃│•，為境外投資者建設提供具有參考價值的資訊↟╃│·。
三是積極推動成立投資者保護國際論壇╃│•，建立證券投資者保護組織之間定期進行國際合作與資訊交流的組織架構↟╃│·。SIPF自成立以來已成功組織召開了兩次國際研討會╃│•，並與加拿大投資者保護基金（CIPF）簽署了《證券投資者保護合作諒解備忘錄》╃│•，建立了長期合作機制↟╃│·。最近╃│•，還將與美國證券投資者保護公司（SIPC）簽署合作備忘錄↟╃│·。透過國際合作╃│•，充分了解成熟資本市場在投資者保護法律制度✘☁、風險監測✘☁、投資者教育與服務等方面的經驗教訓╃│•，為完善中國證券投資者保護制度提供了有益借鑑↟╃│·。今天舉行的是第三次“投資者保護國際研討會”╃│•，我們希望再次聽取與會專家的觀點和建議╃│•，進一步推動證券投資者保護組織間的國際合作╃│•，積極拓展合作領域╃│•，共同將證券投資者保護事業推向新的高度↟╃│·。SIPF將非常願意與境外證券投資者保護機構聯合發起設立國際證券投資者保護論壇↟╃│·。
在近兩年國際金融危機過程中╃│•，SIPF在投資者保護方面進行了一些探索╃│•，初步形成了有自己特色的投資者保護制度↟╃│·。但是╃│•，我們也清醒地認識到╃│•，投資者保護是一項長期的系統性工程╃│•，是證券市場各類主體的共同責任╃│•，需要大家的共同參與和共同努力↟╃│·。在本次研討會上╃│•，我們交流和討論在金融危機的大背景下國際證券投資者保護的經驗教訓╃│•，希望各位專家✘☁、同行能夠暢所欲言╃│•，為完善證券市場投資者保護制度✘☁、加強投資者保護機構之間的國際合作獻計獻策╃│•，共同開創投資者保護工作的新局面↟╃│·。
再次感謝出席研討會的各位嘉賓╃│•，特別是要感謝各位國際同行╃│•，祝願各位在金秋的北京度過美好的時光↟•·✘！